Ce qui s'est passé sur les marchés le mois dernier
Des données économiques mitigées ont influencé les marchés en janvier. Après la publication d'un rapport sur l'emploi aux États-Unis, les traders ont revu à la baisse leurs prévisions de réduction des taux d'intérêt pour 2025, ce qui a entraîné une vente massive d’ actions, tandis que le dollar américain et les rendements des bons du Trésor américain ont fortement augmenté. Les marchés boursiers ont toutefois rebondi après que les prix à la consommation aux États-Unis ont augmenté moins que prévu, et ont bénéficié d'un nouveau soutien lorsque Donald Trump n'a pas imposé une nouvelle série de droits de douane dès le premier jour de son mandat. Le S&P 500 a atteint de nouveaux records et les prix du pétrole ont chuté après que M. Trump a déclaré qu'il demanderait à l'Arabie saoudite et à d'autres pays de l'OPEP de baisser les prix. La banque centrale américaine a maintenu ses taux d'intérêt inchangés, comme prévu. Le dernier jour du mois, le président Trump a réitéré son projet d'imposer des droits de douane de 25 % au Mexique et au Canada, tout en menaçant d'imposer des droits de douane supplémentaires de 10 % sur les marchandises en provenance de Chine.
La croissance économique a déçu dans toute la zone euro au quatrième trimestre 2024, et le Fonds monétaire international (FMI) a réduit les prévisions de croissance de la zone euro pour 2025 à 1 % au lieu de 1,2 % (alors qu'il a augmenté les prévisions de croissance aux États-Unis de 2,5 % à 2,7 %). Les indices des directeurs d'achat ont toutefois indiqué une amélioration des conditions commerciales au début de l'année 2025. La Banque centrale européenne a réduit son taux directeur de 25 points de base, comme prévu, et les actions européennes ont atteint des sommets, en partie grâce au fait que M. Trump n'avait pas (encore) imposé de droits de douane.
Les actions chinoises ont chuté de plus de 20 % par rapport à leurs récents sommets et se sont retrouvées sur un marché baissier du fait de la crainte des investisseurs concernant les droits de douane américains, puis elles ont rebondi lorsque cette hausse ne s'est pas concrétisée tout de suite. Les rendements obligataires chinois ont atteint des niveaux records et le yuan a atteint son niveau le plus bas depuis 16 mois par rapport au dollar américain. La Banque du Japon a relevé son taux directeur à son plus haut niveau depuis 17 ans et a exprimé un point de vue plus optimiste sur l'inflation. L'or a dépassé les 2800 dollars pour la première fois de son histoire.
Ce qui s'est passé dans le fonds au cours du mois dernier
Nvidia a perdu près de 600 milliards de dollars de capitalisation boursière le 27 janvier, la plus forte baisse pour une entreprise en une seule journée dans l'histoire des États-Unis, et l'indice Philadelphia Semiconductor Index SOX a chuté de plus de 8 % à cause d'une entreprise chinoise, fondée il y a seulement deux ans, qui compte 200 employés.
DeepSeek est une société chinoise d'intelligence artificielle, dont le siège se trouve à Hangzhou, en Chine. Elle développe des modèles d'intelligence artificielle en libre accès, notamment des modèles de langage de grande taille et des modèles de langage visuel, conçus pour être efficaces et rentables. L'entreprise vise à traiter plusieurs tâches simultanément sans ralentissement, en fournissant des solutions d'IA à faible coût. Le modèle de DeepSeek a apparemment obtenu des résultats similaires à ceux du modèle de raisonnement o1 d'OpenAI sur certains points de référence (mathématiques, codage), mais il a été formé pour une fraction seulement du coût, et son application mobile s'est hissée en tête du palmarès des téléchargements d'Apple aux États-Unis. Les actions exposées à l'intelligence artificielle ont été vendues au début de cette semaine, DeepSeek ayant fixé le prix de ses modèles entre 20 et 40 fois moins cher que les modèles équivalents d'OpenAI.
DeepSeek soulève toutefois de nombreuses questions.
L'entreprise est accusée de vol par OpenAI, accusée d'avoir enfreint les restrictions américaines à l'exportation en achetant des puces Nvidia (probablement via Singapour), et la plupart des experts doutent des faibles coûts évoqués. En outre, Deepseek est censurée par le gouvernement chinois, a une politique de confidentialité insuffisante et toutes les données sont stockées en Chine. Lors d'un test récent, ses résultats étaient incorrects dans 83 % des cas et, pour aggraver les choses, l'entreprise a été piratée et plus d'un million de données d'utilisateurs ont été exposées. Chaque fois que nous écoutons des entreprises parler d'IA, les principales préoccupations mentionnées sont la confiance, la sécurité et la qualité des données, et il est juste de dire que probablement peu d'entreprises se sentiraient à l'aise si leurs données étaient stockées en Chine.
Au cours de ces discussions, une théorie intéressante a été très souvent citée : Le paradoxe de Jevons.
William Stanley Jevons a observé ce phénomène au 19e siècle dans le cadre de l'utilisation du charbon en Angleterre. Au fur et à mesure que la technologie des machines à vapeur s'améliorait, les moteurs devenaient plus efficaces dans l'utilisation du charbon. On pourrait s'attendre à ce que cela entraîne une diminution de la consommation de charbon. Or, c'est le contraire qui s'est produit. L'efficacité accrue a fait du charbon une source d'énergie plus rentable, ce qui a conduit à son utilisation plus large dans diverses industries. En conséquence, la consommation globale de charbon a augmenté de manière significative. C'est cet exemple qui a amené Jevons à formuler son paradoxe, soulignant que les améliorations de l'efficacité peuvent parfois conduire à une utilisation accrue des ressources.
Ainsi, même si nous supposons que les affirmations de Deepseek sont vraies, elles peuvent être positives pour l'ensemble de l'espace de l'IA, car la baisse des coûts accélérera l'adoption de l'IA partout. Actuellement, l'IA ne représente qu'une très petite partie du marché global des semi-conducteurs, et peut-être environ 20 % de la catégorie « serveurs, centres de données et stockage ». Seul un nombre limité de puces très coûteuses et très performantes sont achetées par quelques hyperscalers (grands fournisseurs de services cloud) comme par exemple Microsoft. Le coût de ces puces étant élevé, il n'est pas économiquement viable de les intégrer dans des appareils tels que les smartphones ou les PC. Si les coûts baissent considérablement, il pourrait y avoir des millions de puces supplémentaires pour de nouvelles applications dans les smartphones, les PC, les voitures, la robotique, etc.
Comme le montre le graphique ci-dessous, il s'agit de secteurs importants du marché mondial des semi-conducteurs. À cet égard, il était intéressant d'apprendre d'Apple que les ventes de son tout dernier iPhone ont surpassé les marchés où des fonctionnalités d'intelligence artificielle sont déjà offertes.
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Source: ASML
Pour produire plus de puces, il faudra plus d'usines, ce qui serait positif pour les sociétés d'équipement de semi-conducteurs comme ASML. Cela signifie également que davantage de données seront collectées, ce qui nécessitera davantage de centres de données, lesquels auront besoin de plus d'énergie.
Enfin, des coûts plus bas pour l'IA, et sur cette base une adoption plus rapide de l'IA, seraient très désinflationnistes.. Une grande banque d'investissement française, par exemple, s'attend à ce que l'IA augmente la productivité mondiale de 1 % par an. Cela profitera à la plupart des entreprises, au niveau mondial, et, à titre d'exemple, SAP a récemment parlé d'une économie de coûts de 500 millions d'euros grâce à l'IA.
ASML, en tant que l'une des entreprises les plus importantes de la chaîne d'approvisionnement mondiale en semi-conducteurs, faisait partie des actions qui se sont effondrées à cause de DeepSeek, mais a réussi à récupérer une partie de ses pertes après l'annonce de résultats prometteurs pour le dernier trimestre de 2024. Le plus important, c'est que le carnet de commandes de plus de 7 milliards d'euros représente le double de ce que les analystes avaient prévu, et rend les perspectives pour 2025 conservatrices. Si ASML ne les a pas augmentées, c'est en raison des incertitudes concernant la Chine et de nouvelles restrictions potentielles de la part des États-Unis. Mais après un avertissement sur les bénéfices très décevant en octobre de l'année dernière, il s'agit d'une étape importante pour rétablir la confiance.
Perspectives
Il existe un vieux dicton à Wall Street : Le mois de janvier marque le début de l'année. Le baromètre de janvier, élaboré pour la première fois par Yale Hirsch, créateur du Stock Trader's Almanac, au début des années 1970, a tenté de codifier cette relation à l'aide de données. Les données du Dow Jones remontant à 1928 montrent que lorsque l'indice S&P 500 termine le mois de janvier dans le vert, il continue à grimper 79 % du temps. Bien que cela semble de bon augure, il convient de noter que depuis 1926, le rendement sur 12 mois de l'indice S&P 500 a été positif dans 69 % des cas, avec un gain moyen de 8,4 %.
Flash rédigé le 12 février 2025
Au jour de la rédaction de cet article, MW GESTION ACTIONS EUROPE détient les titres cotés suivants:
- ASML pour 6,3% de ses encours ;
- Microsoft pour 3,9% de ses encours ;
- Nvidia pour 2,7% de ses encours ;
- SAP pour 4,9% de ses encours.
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