Ce qui s'est passé sur les marchés le mois dernier
Le vaste plan tarifaire mondial du président Donald Trump a déclenché le chaos sur les marchés financiers, des craintes de récession et une montée des tensions géopolitiques. Des droits de douane de base de 10 % sur toutes les importations américaines sont entrés en vigueur, avec des droits beaucoup plus élevés (jusqu'à 145 %) visant des partenaires commerciaux clés tels que la Chine, l'UE, le Japon et d'autres. La Chine a riposté en imposant des droits de douane allant jusqu'à 125 % sur les produits américains. Le choc résultant a conduit à des ventes massives d'actions mondiales, à une chute puis à une reprise des rendements des bons du Trésor américain, à une montée du VIX au-dessus de 60, à un effondrement du dollar américain contre la plupart des grandes devises, et à des records des prix de l’or tandis que d’autres matières premières comme le cuivre et le pétrole se sont effondrées.
Les données économiques se sont affaiblies et la confiance des investisseurs s'est effondrée. Le S&P 500 a subi sa pire chute depuis la pandémie, tandis que les petites capitalisations américaines sont entrées dans un marché baissier. Les pressions inflationnistes exercées par les droits de douane - en particulier sur l'automobile et l'électronique - compliquent la politique de la Fed, les marchés tablant désormais sur de multiples baisses de taux. Malgré les turbulences, M. Trump a défendu les droits de douane, estimant qu'ils étaient nécessaires pour rééquilibrer les échanges commerciaux, et a déclaré que des réductions étaient possibles si les pays proposaient des accords « phénoménaux ». Après une réaction sévère des marchés, il a suspendu certaines hausses de droits de douane pour 90 jours, déclenchant un rallye temporaire de soulagement. Cependant, la volatilité persiste car les négociations avec la Chine, l'UE et d'autres pays ne sont toujours pas résolues.
Les investisseurs étrangers ont considérablement réduit leurs avoirs d’actifs aux États-Unis, suscitant des inquiétudes quant aux flux « Sell America ». Trump a encore secoué les marchés en critiquant la Fed et en laissant entendre que son indépendance était conditionnée par des baisses de taux. Plus tard dans le mois, cependant, il a adouci son ton, suggérant une ouverture à un compromis sur les tarifs douaniers et affirmant qu'il ne licencierait pas Powell, le président de la Fed, ce qui a contribué à stabiliser légèrement le sentiment des investisseurs.
En Europe, la BCE a réduit ses taux d'intérêt pour soutenir l'économie, tandis que les rendements obligataires britanniques ont atteint leur plus haut niveau depuis 1998. Les prévisions de croissance ont été revues à la baisse en raison des tarifs douaniers. Les instituts économiques ont par exemple réduit les prévisions de croissance pour l'Allemagne en 2025 de 0,8 % à seulement 0,1 %. Les droits de douane, en particulier ceux des États-Unis, devraient réduire la croissance allemande de 0,9 %. Malgré la formation d'un nouveau gouvernement de coalition dirigé par Friedrich Merz et le SPD, le sentiment économique reste faible, avec des attentes des investisseurs selon le ZEW d'avril à -14,0 et une confiance des entreprises IFO également faible. L'incertitude politique pourrait s'accroître à mesure que l'AfD, parti d'extrême droite, est en tête des sondages et que la confiance des électeurs dans les partis traditionnels diminue. Pendant ce temps, la France est confrontée à des défis budgétaires, nécessitant 40 milliards d'euros d'économies pour atteindre son objectif de déficit d'ici 2026, et le président Macron envisage des élections anticipées.
L'économie chinoise a enregistré de bonnes performances au premier trimestre, avec une croissance du PIB de 5,4 % et une hausse des exportations en mars, mais l'escalade des tensions commerciales menace cette dynamique. Malgré le coup de pouce temporaire donné par les échanges commerciaux et les mesures de relance, la Chine est confrontée à des tensions économiques croissantes, avec une contraction de l'activité industrielle et la planification par les responsables politiques de nouvelles mesures de soutien.
Ce qui s'est passé dans le fonds au cours du dernier mois
La saison des résultats trimestriels a commencé et la plupart des entreprises ont fait remarquer qu'il était encore trop tôt pour voir ou estimer l'impact direct du « jour de la libération » de Trump. Alors que les marchés se sont effondrés, les résultats du premier trimestre ont globalement été solides. Parmi les entreprises ayant enregistré une forte croissance de leur chiffre d'affaires, citons Adyen (+22 % en glissement annuel), ASML (+45 %), GTT (+32 %), Microsoft (+15 %), SAP (+12,5 %) et VAT Group (+39 %). Le secteur du luxe reste mitigé : certaines marques continuent à être très prisées - Hermès, par exemple, a enregistré une croissance de 8,5 % de ses ventes - tandis que d'autres, comme Gucci, propriété de Kering, ont vu leurs ventes chuter de plus de 20 %. La division Mode et Maroquinerie de LVMH a également enregistré une baisse de ses ventes par rapport au premier trimestre de l'année dernière.
Les résultats d'ASML pour le premier trimestre ont mis en évidence le court-termisme croissant des marchés boursiers. Le jour de la publication des résultats, le cours de l'action a chuté de plus de 5%, principalement en raison de commandes inférieures aux attentes. Alors que les analystes prévoyaient des commandes de 4,8 milliards d'euros, ASML a annoncé 3,9 milliards d'euros. Les acteurs du marché ont semblé oublier qu'au cours du trimestre précédent (T4 de l'année dernière), ASML avait enregistré des commandes exceptionnelles de 7,1 milliards d'euros, dépassant de loin les 3,5 milliards d'euros attendus par les analystes à l'époque.
Plus important encore, la société a réaffirmé ses perspectives pour l'ensemble de l'année, notant que l’extrémité inférieure des prévisions est déjà largement assurée, grâce à une forte visibilité. ASML a publié ses résultats peu après le début des récentes turbulences tarifaires.
Toutefois, lors de la conférence téléphonique, la direction a souligné que les clients continuent à suivre les feuilles de route technologiques pluriannuelles, qui restent (jusqu'à présent) inchangées. Cela dit, comme beaucoup d'autres entreprises, ASML a reconnu l'incertitude croissante et la détérioration de la visibilité.
Un autre effet direct des turbulences du marché est devenu évident lorsque ASM International et Schneider Electric ont publié leurs résultats à la fin du mois. En raison de la forte dépréciation du dollar américain, les entreprises fortement exposées à l'Amérique du Nord subissent des effets de change défavorables, ce qui pourrait entraîner des révisions à la baisse de leurs perspectives. Schneider, par exemple, s'attend maintenant à ce que sa marge EBITA ajustée se situe dans une fourchette de 18,7 % à 19,0 %, par rapport à ses prévisions précédentes de 19,2 % à 19,5 %. Il est important de noter que la performance sous-jacente de l'entreprise (à taux de change constants) est restée entièrement conforme aux prévisions antérieures. Dans le cas d'ASM International, environ 80% de ses revenus et la majorité de sa base de coûts sont libellés en dollars américains, alors que ses rapports financiers sont en euros. Malgré des résultats sous-jacents meilleurs que prévu, certains analystes ont donc déjà réduit leurs estimations de bénéfices pour cette année de plus de 10 %.
Perspectives
L'incertitude économique mondiale était déjà élevée avant le « jour de la libération » et n'a fait qu'augmenter depuis. Lorsque des entreprises actives au niveau mondial s'adressent à des investisseurs, deux des questions les plus fréquemment posées sont les suivantes : « Avez-vous constaté des achats anticipés avant l'annonce des droits de douane ? et, peut-être plus important encore, »Avez-vous observé des changements dans votre activité ou dans le comportement de vos clients depuis l'annonce ? » Lors de mes conversations avec les entreprises, les réponses typiques ont été « non », accompagnées de l'observation que « l'incertitude a augmenté considérablement et que la visibilité est faible ». Cela dit, de nombreuses entreprises ont indiqué qu'elles s'étaient préparées à de multiples scénarios, et certaines pourraient être en mesure de compenser partiellement, voire totalement, la hausse des coûts par des augmentations de prix.
À la fin du mois d'avril, des entreprises comme Alphabet et Microsoft ont réaffirmé leurs importants projets de dépenses pour l'année, tandis que Meta a même relevé ses prévisions d'investissement, ce qui indique que, pour l'instant, aucun ralentissement des investissements dans l'intelligence artificielle n'est attendue. Dans un environnement en rapide évolution, les entreprises doivent rester aussi flexibles et agiles que jamais.
Dans ce contexte, Emirates Airlines, par exemple, a récemment annoncé que, grâce à l'IA, elle avait réduit le délai d'embauche d'un candidat de 60 jours à presque zéro. Cela a permis des économies substantielles sur les coûts de recrutement et de récupérer 1 100 jours de temps de travail des recruteurs. Mastercard a également indiqué que l'IA lui a permis de détecter 40 % de tentatives de fraude en plus au premier trimestre par rapport à la même période en 2024.
Prédire l'avenir est difficile, et personne ne peut dire avec certitude si les tarifs annoncés — les plus élevés depuis un siècle — seront réellement mis en œuvre ou si de nouveaux accords commerciaux entre les États-Unis et d'autres pays seront conclus. Cette incertitude extrême s'est reflétée dans l'indice de volatilité (VIX), qui a dépassé les 50, des niveaux jamais vus depuis la pandémie de COVID-19. Bien que l'histoire ne se répète pas exactement, il convient de noter que les rendements des marchés après de tels pics ont toujours été élevés. Selon une étude de Creative Planning, le VIX a dépassé 50 à 74 reprises depuis 1990. À chaque fois, le S&P 500 a progressé dans les années qui ont suivi, avec un gain moyen de 35 % au bout d'un an et de 53 % au bout de deux ans.
Flash rédigé le 13 mai 2025
Au jour de la rédaction de cet article, MW GESTION ACTIONS EUROPE détient les titres cotés suivants:
• Adyen pour 1,9% de ses encours ;
• ASM International pour 4,4% de ses encours ;
• ASML pour 5,8% de ses encours ;
• GTT pour 3,7% de ses encours ;
• Hermes pour 3,6% de ses encours ;
• LVMH pour 1,8% de ses encours ;
• Microsoft pour 3,8% de ses encours ;
• Schneider pour 3,8% de ses encours ;
• SAP pour 5,4% de ses encours ;
• VAT Group pour 1,3% de ses encours ;
Le fonds MW Actions Europe est un compartiment de la SICAV luxembourgeoise MW ASSET MANAGEMENT. Vous devez vous adresser à la direction du fonds MW GESTION ou à votre conseiller financier pour de plus amples informations..
Communication-Marketing
Les performances affichées ne constituent pas une indication fiable des performances futures. Les performances passées ne constituent pas un engagement sur les performances futures.
Le contenu ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente, ni une incitation à l'investissement.
Les informations complémentaires sont disponibles sur le site de la société : www.mwgestion.com, en français, anglais et italien.