Ce qui s’est passé sur les marchés le mois dernier
L'événement le plus important d'avril a été l'inflation aux États-Unis, plus élevée que prévu. Dans le même temps, des données décevantes concernant la croissance économique du premier trimestre ont été publiées. En conséquence, les taux d'intérêt ont fortement augmenté, et les attentes de baisse des taux aux États-Unis sont passées de 6-7 en début d'année à seulement 1. Certains acteurs du marché ont même indiqué que la prochaine mesure pourrait être une hausse des taux. En Europe, la Banque Centrale Européenne a maintenu ses taux inchangés mais a laissé entrevoir une possible baisse des taux en juin. En conséquence, l'indice de volatilité VIX a atteint un sommet de six mois tandis que les actifs risqués comme les actions ont souffert, en particulier ceux qui avaient connu une forte hausse depuis le début de l'année. Le cacao, le cuivre et l'or ont atteint de nouveaux sommets historiques pendant le mois, et le yen japonais est tombé à son plus bas niveau depuis au moins 1990. Les actifs totaux des fonds du marché monétaire ont atteint de nouveaux records. Il est intéressant de noter que l'indice de peur et d'avidité de CNN est maintenant en territoire de « peur » pour la première fois depuis octobre.
Ce qui s'est passé dans le fonds le mois dernier
Parmi d'autres, deux de nos poids lourds du portefeuille ont publié leurs résultats :
LVMH a enregistré une croissance organique des ventes de 3% au premier trimestre. Malgré cela, l'action a augmenté, les attentes étant basses surtout après que Kering ait annoncé une baisse de 20% des ventes de Gucci en mars, sa plus grande marque. La division la plus importante de LVMH, la Mode et Maroquinerie a crû de 2%, tandis que les Vins et Spiritueux ont vu leurs ventes baisser de plus de 10%. Lors de la conférence téléphonique, LVMH a indiqué que la croissance du T1 maintient les taux de croissance moyens à 10% pour le groupe et à 16% pour la Mode et Maroquinerie sur les cinq dernières années, ce qui est plus que respectable. La majorité du ralentissement est due aux « clients aspirants » Globalement, 39% des consommateurs appartiennent à cette catégorie, et la définition est que ces personnes « aspirent à plus dans la vie ». Le groupe de clients est jeune (43% des 16-24 ans font partie de ce public, contre seulement 23% des 55-64 ans). Ainsi, les récentes hausses de prix et l'inflation rendent difficile pour ces derniers de maintenir une consommation élevée, mais une reprise est attendue. La demande des clients haut de gamme reste forte, avec notamment une augmentation de 10% des clients chinois et une activité accrue au Japon. Le « luxe discret » continue également de bien se porter.
ASML, la position la plus forte dans le fonds, a sous-performé en avril après que les résultats du T1 ont déçu certains acteurs du marché. Surtout, les prises de commandes étaient bien au-dessous des attentes (3,6 milliards contre 4,6 milliards attendus). Bien que cela ne soit évidemment pas une excellente nouvelle, c'est un très bon exemple du court-termisme des acteurs du marché. Les personnes ayant un horizon temporel plus long, comme nous, aiment regarder les tendances à long terme et essayent de mettre les choses en perspective. Nous nous souvenons que fin janvier, ASML a publié la meilleure prise de commandes de son histoire, avec 9,2 milliards, bien au-dessus des attentes de l'époque qui étaient de 3,6 milliards. Il est donc juste de dire que la prise de commandes est presque de 5 milliards au-dessus des attentes si nous mettons ensemble les deux derniers trimestres. Après le T1, certains analystes auraient pu espérer que 9 milliards de nouvelles commandes chaque trimestre deviennent la nouvelle norme, ce qui explique la peur d'un effondrement des commandes futures. Sans surprise, la société a confirmé ses perspectives pour 2024 et s'attend à une accélération claire en 2025. Il est important de noter que ASML entretient des relations très étroites avec les clients et leurs feuilles de route technologiques à long terme, car les machines d'ASML sont les plus importantes (et les plus coûteuses) dans la plupart des usines de semi-conducteurs.
Intelligence Artificielle
En avril, il y a eu pas mal de commentaires intéressants concernant l'IA qui méritent d'être soulignés. Alphabet et Microsoft ont envoyé un message clair : les dépenses en IA et en informatique sur le cloud portent leurs fruits, ce qui signifie que des milliards vont continuer à être investis. Pour Microsoft en particulier, les services IA ont contribué de 7 points à la croissance de ses produits Cloud. De manière assez impressionnante, plus de 65% des 500 plus grandes entreprises aux États-Unis utilisent maintenant les services Azure OpenAI de Microsoft, et plus de 60% utilisent Microsoft Co-Pilot pour Microsoft 365. TSMC, le plus grand fabricant de semi-conducteurs au monde, prévoit que la contribution au chiffre d'affaires des processeurs IA fera plus que doubler cette année et représentera un pourcentage à deux chiffres du CA total de TSMC en 2024. Au cours des cinq prochaines années, ce segment devrait connaître un taux de croissance annuel composé de 50% et représenter plus de 20% du chiffre d'affaires d'ici 2028.
Bien que le fonds ne soit pas directement exposé à TSMC, une forte demande est généralement suivie par une augmentation des taux d'utilisation des usines. Une fois que ceux-ci dépassent largement 90%, la capacité de production doit être étendue, ce qui entraînera alors de nouvelles commandes pour des entreprises d'équipements de semi-conducteurs comme ASML, mentionnée ci-dessus. Environ 100 nouvelles usines de semi-conducteurs seront construites dans le monde dans les années à venir. Beaucoup de ces usines sont motivées par des raisons politiques et bénéficient de subventions, notamment de l'Europe et des États-Unis, pour réduire la forte dépendance à Taiwan. Il est plutôt difficile d'évaluer l'exposition du fonds à l'IA. La plupart des entreprises mondiales essaient actuellement de trouver des cas d'utilisation. Par exemple, L'Oréal a déclaré lors d'un appel récent, utiliser déjà GenAI pour optimiser son énorme budget marketing. Ainsi, alors que la plupart des entreprises sont concentrées sur la réduction des coûts et l'optimisation de leurs processus, il est probablement juste de dire qu'au moins 30% des avoirs du fonds voient l'Intelligence Artificielle comme une source de croissance supplémentaire à l'avenir.
Vendre en mai et s'en aller
Une étude intéressante de 'Topdown Charts' a analysé la performance du S&P500 par mois entre 1965 et 2023, et comme on peut le voir dans le graphique ci-dessous, vendre en mai n'a été bénéfique que dans les marchés baissiers, tandis que la performance de mai et des mois suivants a été en moyenne positive dans les marchés haussiers (le proxy étant la moyenne mobile sur 200 jours).
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La probabilité d'un rendement négatif, même dans les marchés baissiers, entre mai et octobre n'était que de 45%, comme le montre le graphique de droite. En combinant les marchés haussiers et baissiers, la probabilité d'un rendement négatif pendant cette période est inférieure à 35%. Ainsi, bien que les mois à venir n'aient historiquement pas été formidables, ils ont néanmoins été positifs en moyenne. Ce qui nous ramène à l'une de nos croyances clés : le temps passé sur le marché bat le timing du marché.
Le fonds MW Actions Europe est un compartiment de la SICAV luxembourgeoise MW ASSET MANAGEMENT. Vous devez vous adresser à la direction du fonds MW GESTION ou à votre conseiller financier pour de plus amples informations.
Au jour de la rédaction de cet article, MW GESTION ACTIONS EUROPE détient les titres cotés suivants :
· ASML pour 6,7% de ses encours
· L’Oréal pour 2,1% de ses encours
· LVMH pour 4,5% de ses encours
· Microsoft pour 4,0% de ses encours
Flash rédigé le13 mai 2024
Communication-Marketing
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