Commentaire de marché - T2 2023

Dans les principales zones économiques, les statistiques publiées au cours du deuxième trimestre décrivent des rythmes de croissance très faibles. Les secteurs industriels sont globalement en contraction. Mais, pour le moment, cela est compensé par le dynamisme des activités de services. En effet, grâce à des taux de chômage très bas et à de significatives augmentations de salaires, les ménages ont pu absorber l’inflation et continuer à consommer. 
Le risque de récession pour les économies développées est certes réel depuis plusieurs mois mais pour l’heure, c’est la stagnation qui prévaut. Dans le même temps, cette atonie économique et des effets de base expliquent le recul de l’inflation. En fin de trimestre, elle s’établit par exemple à 5.5% en zone euro et 4% aux Etats-Unis. Loin des plus hauts récents : respectivement 10.6% et 9.1%. Du côté des banques centrales, au deuxième trimestre, la Fed a relevé son taux directeur de seulement 25 pbs et a décidé en juin de marquer une pause – temporaire - dans son cycle de hausse de taux. Dans le même temps, la BCE a procédé à deux augmentations de 25 pbs de son taux de dépôt.
Les marchés font le pari, risqué selon nous, que l’atonie économique va amener les banques centrales à adoucir leur politique monétaire dans les prochains mois sans que cette atonie se transforme en récession. Cette vision optimiste explique, au deuxième trimestre, un niveau globalement très bas de la volatilité des marchés. Hormis les tensions entre démocrates et républicains autour des négociations sur le plafond de la dette américaine, rien n’est venu troubler le calme des marchés et l’aversion au risque est restée faible. Ce contexte explique la bonne tenue des bourses sur la période. Les principaux indices actions enregistrent des progressions de l’ordre de 5% mais restent en retrait par rapport à leurs plus hauts annuels de d’avril dernier. Le Stoxx Europe 600 s’est ressaisi en juin et affiche sur le semestre une hausse de 8.7%, dopé par les valeurs Techno ainsi que le Travel & leisure. 
Notre fonds Actions Europe profite de son exposition aux valeurs des semi-conducteurs, du luxe, des technos et termine le trimestre sur une progression de 17%.
Les marchés obligataires sont restés eux aussi très calmes. Sur le trimestre, le taux à 10 ans allemand connait une légère tension de 10 pbs de 2.30% à 2.40%. Dans le même temps, le taux américain à 10 ans progresse de 30 pbs, de 3.50% à 3.80%. Calme plat également sur le marché de la dette privée, les primes de risque enregistrent une légère baisse. 

Les niveaux d’inflation sont certes globalement en baisse mais ils restent néanmoins très largement au-dessus des cibles des banquiers centraux (autour de 2%). De plus, l’inflation « cœur », c’est-à-dire retranchée des éléments les plus volatils comme l’énergie, semble se stabiliser sur des niveaux très élevés (autour de 5%). En conséquence, on ne peut exclure des politiques monétaires encore plus restrictives dans un avenir proche. Cela pourrait fragiliser les rythmes de croissance et entraîner les économies en récession. En conclusion, nous maintenons une opinion prudente sur les marchés. Ces anticipations nous invitent à conserver des stratégies défensives sur les marchés actions, que ce soit dans le choix des valeurs et/ou dans nos expositions globales. Sur les marchés obligataires, nous conservons également une approche prudente qui nous conduit à privilégier les émetteurs de bonne qualité. Notre fonds MW Obligations Internationales progresse de 2,57% et notre fonds MW Patrimoine de 3,49%.
 

Cyril Deblaye, Président directeur Général de MW Gestion

Rédigé le 17 juillet 2023