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Un premier semestre médiocre sur les marchés actions

Le CAC 40 finit le premier semestre à +0.2% et l’Eurostoxx négativement à -2.2%. L’indice parisien profite de bonnes performances de ses deux poids lourds que sont Total et Sanofi.

Le deuxième trimestre avait bien démarré avec un rebond de l’ordre de 7% des bourses européennes sur avril-mai 2018 avant de consolider brutalement avec le retour en puissance des inquiétudes sur la crise politique italienne puis l’amplification des tensions commerciales entre les US, la Chine et l’Europe. La poursuite de la remontée des taux US (+25 bp), la prolongation de la perfusion de la Banque Centrale Européenne (BCE) et le décalage dans le temps de la première hausse des taux sont venus se rajouter à l’ambiance stressée. Comme en mars dernier, la décision de la banque centrale américaine était très largement anticipée et totalement justifiée au regard de la bonne dynamique de l’économie américaine, « boostée » par la réforme fiscale du début de l’année. La vigilance de la Fed, l’absence de tensions inflationnistes significatives et l’inquiétude croissante des investisseurs au sujet des tensions commerciales expliquent la stabilité des taux long américains sur le trimestre (légère tension pour l’échéance 10 ans US de 2.75% à 2.85%).

La prudence de la BCE semble justifiée par le ralentissement du rythme économique européen depuis le début d’année après, il est vrai, une année 2017 exceptionnelle, ainsi qu’un contexte politique incertain (Italie et Brexit notamment). Au final, sur le trimestre, les taux de référence en zone euro se sont maintenus sur des niveaux bas (baisse de 0.40% à 0.30% de l’échéance 10 ans Allemagne). Ainsi, après un 1er trimestre marqué par de vives inquiétudes concernant l’environnement monétaire et obligataire, le 2ème trimestre voit un retour au calme sur ces thématiques de taux.

La deuxième partie de l’année sera focalisée sur la guerre commerciale américano-chinoise, la politique des banques centrales et la croissance des entreprises.

Point très encourageant, la dynamique de croissance des résultats reste très forte. Malgré le stress provenant des « tweets » de Donald Trump, l’activité mondiale continue de porter les résultats de grands Groupes. Aux Etats-Unis, pour l’instant 86% des sociétés du S&P ont battu les attentes de résultat, le plus fort taux depuis 2009 avec une croissance des résultats de 25% !! Tous les secteurs aux Etats-Unis voient une croissance à deux chiffres à l’exception de l’immobilier. Certes la réforme fiscale annoncée en fin d’année est un gros contributeur, mais la dynamique de chiffre d’affaires est, elle aussi, particulièrement robuste avec un taux moyen de 10% !!

Concernant l’Europe, elle subit de plein fouet la force de l’Euro et un impact limité de la réforme fiscale américaine, d’où des chiffres de croissance moins flamboyants, mais néanmoins très robustes. Pour le Stoxx 600, 56% des sociétés ont battu les attentes de résultat, avec une croissance moyenne de 12%. La croissance du chiffre d’affaires est aussi très forte avec un chiffre moyen de 8%.

Pour l’instant, nous notons le ton inquiet de certains Groupes dans l’escalade de la guerre commerciale, et même si des secteurs commencent à sentir l’impact (ex : l’automobile), d’autres gardent une dynamique très forte (technologie, luxe) ou se redressent (santé). En tout état de cause, cela permet à l’ensemble du marché de garder une belle dynamique de résultats.

Dans ce contexte de résultats soutenus et tant qu’ils restent bien orientés, nous n’anticipons pas de gros décrochage des marchés.  La guerre commerciale, les tensions sur les pays émergents, l’écartement des spreads de crédit, sont des bonnes raisons pour apporter du stress et de la volatilité, mais les liquidités restent abondantes, les taux bas et tant que les résultats resteront forts, les marchés actions resteront solides.

 

(Rédigé début août 2018)
 

 

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