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Un bon premier semestre 2017 finalement !

Le soulagement de voir E. Macron en ballottage favorable au deuxième tour des élections présidentielles puis son élection a permis aux marchés européens de s’envoler, le CAC prenant plus de 8%  en 2 semaines, l’Eurostoxx plus de 7%…. Après cette petite euphorie, le mois de juin s’achève sur une consolidation sur fonds de chute de 6% des prix du pétrole suite à la progression des stocks américains.

Sur les marchés obligataires, le semestre passé se caractérise par beaucoup de volatilité.

L’élection de Donald Trump et la promesse de mesures importantes de relance budgétaire  avaient engendré, en fin d’année, une vive tension sur les taux d’intérêt américains avec une hausse de près de 1% du taux 10 ans pour atteindre le niveau de 2.60% en décembre. Par la suite, l’incapacité grandissante de l’administration à mettre en place les mesures du programme électoral, ainsi qu’un net ralentissement de la croissance économique ont conduit les investisseurs à réviser en baisse les perspectives d’inflation et de durcissement monétaire par la Reserve Fédérale (deux hausses de taux cette année, mais les marchés financiers doutent maintenant de sa capacité et de sa volonté de procéder à d’autres relèvements).  Tous ces éléments expliquent la trajectoire baissière des taux américains au cours du premier semestre (-20pb à 2.30% en fin de semestre pour le 10 ans).

Côté Européen, le premier semestre a été marqué par la poursuite de l’embellie économique avec des perspectives de croissance qui s’établissent désormais au-dessus de 2% pour 2018. Le chômage poursuit sa décrue sans tensions salariales et l’inflation demeure très contenue mais elle est sur une trajectoire haussière. La BCE a maintenu sa politique monétaire très accommodante mais elle a laissé entendre que cette situation économique pouvait engendrer à terme un durcissement et notamment une réduction de ses achats de dette publique et privée sur les marchés. Au final, les taux se sont légèrement tendus en zone euro (+30pb pour le 10 ans allemand à 0.50% fin juin).

Sur le marché de la dette privée, les primes de risque ont poursuivi leurs mouvements baissiers. Ces derniers, en zone euro, se sont contractés de 23 pb pour atteindre des niveaux les plus bas depuis mars 2015. Cela s’explique par la bonne santé des entreprises, par un faible niveau de l’aversion au risque et par l’environnement de taux bas en Europe.

Un deuxième semestre ou les incertitudes sur les devises viendront perturber les bons indicateurs de la zone euro.

La croissance mondiale devrait rester bien orientée, en accélération par rapport à 2016 avec une économie chinoise qui restera sous contrôle.

Les indices PMI européens sont à leur plus haut niveau depuis 2011, et les indicateurs de la consommation bien orientés. Les flux de crédit continuent de s’améliorer et l’enquête sur les conditions d’octroi de crédit laisse anticiper une poursuite du mouvement et le soulagement dans la résolution des problèmes bancaires en Espagne et en Italie éloigne les nuages sur le secteur bancaire. Nous surveillerons l’Italie et l’organisation d’un referendum sur l’Europe.

Le bilan des premiers mois de D Trump n’est pas très garni….. et l’impact de ses mesures clefs (baisse d’impôts, programme d’infrastructures..) ne devraient pas avoir d’impacts sur 2017.

Nous privilégions les actions européennes pour le deuxième semestre 2017, pour accompagner le rebond de la croissance européenne, d’une petite inflation en soutien, des révisions à la hausse des résultats 2017 des analystes, des niveaux de marges qui peuvent surprendre à la hausse. Et des valorisations bien plus faibles qu’aux USA.

Nous surveillerons de près les mouvements de change EUR / USD, EUR  / CHF qui ont fait monter l’euro brutalement depuis la fin juin et qui pourraient remettre en cause notre scénario boursier.

Sur les taux d’intérêt, les niveaux de croissance de chaque côté de l’Atlantique vont très probablement poursuivre leur convergence autour de 2%. Ce niveau est insuffisant pour provoquer des tensions inflationnistes marquées. Néanmoins, en zone euro, la situation économique pourrait inciter la BCE à durcir sa politique monétaire, aujourd’hui très accommodante.  Ainsi,  il convient, selon nous, d’adopter une stratégie de prudence sur le risque de taux et privilégier les obligations de maturités courtes et intermédiaires. Nous conservons également un biais favorable sur le marché du crédit (obligations du secteur privé). La qualité globale des émetteurs est très satisfaisante et les taux de défaut très bas.

 

 

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